互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購動(dòng)因與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的代表，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在逐步發(fā)展成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一。從企業(yè)自身的利益出發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往會(huì)通過各種并購方式拓展公司業(yè)務(wù)范圍，迎合市場的發(fā)展。然而并購對(duì)企業(yè)的影響并不總是正向效應(yīng)，如果無法有效地處理好并購方與被并購方之間的關(guān)系，并購事件可能會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

1  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購現(xiàn)狀分析

隨著我國經(jīng)濟(jì)增速逐漸平穩(wěn)回落，整個(gè)市場資金趨于緊張，投資機(jī)構(gòu)趨于保守。然而作為市場的新貴人，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資雖然較以前困難，但仍能募集到自身發(fā)展的資金。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投融資從2015年來逐漸回歸理性階段，行業(yè)魯莽式發(fā)展成為過去式。據(jù)資料顯示，2018年我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生1000多起融資案件，同比下降2.86%；融資規(guī)模方面，融資資金達(dá)900多億美元，同比增長14.62%。并購市場方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2018年共達(dá)成345起并購案件，數(shù)據(jù)同比下降9,45%；并購金額達(dá)到394.61億美元，較市場同期數(shù)據(jù)增長102.21%，交易額呈現(xiàn)指數(shù)式發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正逐步進(jìn)入贏者通吃階段，行業(yè)領(lǐng)頭羊往往能夠募集到充分的資金，通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

整個(gè)市場對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展水平與世界發(fā)達(dá)國家相比讓有一定差距，仍處于快速追趕世界先進(jìn)水平階段。但是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅绕涫请S著近期5G技術(shù)、VR技術(shù)、人工智能技術(shù)等的發(fā)展，為行業(yè)的發(fā)展提供新的動(dòng)能，因此我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展仍將維持在較高水平。

2  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購特點(diǎn)

作為一個(gè)依賴于資源發(fā)展的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利水平依賴于自身發(fā)展的規(guī)模與產(chǎn)品的科技含量，如果一個(gè)公司能夠整合行業(yè)上下游的資源，那么這家公司就能夠得到資本市場的青睞，成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。因此互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購呈現(xiàn)出鮮明的并購特點(diǎn)。

2.1  并購目的以謀求對(duì)方絕對(duì)控股權(quán)為主

受制于行業(yè)發(fā)展規(guī)模的限制，如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)逐步進(jìn)入分蛋糕發(fā)展階段，行業(yè)競爭呈現(xiàn)零和博弈。由于資源具有稀缺性特點(diǎn)，每個(gè)行業(yè)的發(fā)展都限制于人口、資源與技術(shù)的限制，在科技沒有突破之前，誰能在行業(yè)中處于壟斷地位，誰的市場占有率高，誰就能得到市場的青睞，募集到更多廉價(jià)資金供企業(yè)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)得到消費(fèi)者信賴?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)只有抓住足夠多的用戶才能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，攤平企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)成本，降低企業(yè)運(yùn)營的邊際成本。以百度阿里騰訊為例，在三巨頭擁有市場絕大部分占有率的情況下，行業(yè)的利潤均被他們瓜分。

2.2  多種并購方式并存

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購?fù)瑫r(shí)存在橫向并購、縱向并購和混合并購方式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)橫向并購的邏輯在于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，縱向并購的邏輯在于降低交易成本，混合并購的邏輯在于豐富企業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)容。通過橫向并購重組，謀求企業(yè)在市場中的行業(yè)地位，進(jìn)而提升企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)能力和技術(shù)水平；同時(shí)還可以利用被并購方在市場中積累的資源，迅速占領(lǐng)市場份額，幫助并購方快速適應(yīng)市場變化。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過縱向并購整合產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游，降低交易成本。產(chǎn)業(yè)上下游在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)流通，提高物流、信息流等要素的流通效率，即在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)市場交易能夠大大降低交易的時(shí)間成本和資金成本等，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品的競爭能力。對(duì)于混合并購，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展熱點(diǎn)一旦過去，如果企業(yè)不能迅速轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營方向就可能被市場所淘汰。跨行業(yè)發(fā)展對(duì)于絕大部分公司來說都具有一定的難度，所以并購成為企業(yè)涉足其他行業(yè)的優(yōu)選之一。同時(shí)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，通過生態(tài)圈構(gòu)筑企業(yè)的護(hù)城河，混合并購勢(shì)在必行。

2.3  被并購方獨(dú)立經(jīng)營程度高

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)要求，要求并購方對(duì)被并購方不要施加過多影響。被并購方的發(fā)展只要符合企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，就可以賦予被并購方一定的自主發(fā)展權(quán)利。若并購方對(duì)被并購方施加過多影響，則被并購方不能充分發(fā)揮企業(yè)的創(chuàng)新能力，主觀能動(dòng)性受到束縛，這不利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的競爭就是創(chuàng)新能力和市場把握能力的較量，只有充分發(fā)揮并購雙方的主觀能動(dòng)性，給予對(duì)方一定的自主發(fā)展權(quán)利，才能夠更好的為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。

3  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購動(dòng)因

3.1  擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)如今已十分龐大，企業(yè)之間的整合與重組成為行業(yè)的常態(tài)。通過并購重組，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不僅能夠擴(kuò)大規(guī)模，而且還可以讓企業(yè)的經(jīng)營范圍擴(kuò)展到方方面面?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期，通過刺激消費(fèi)策略，持續(xù)向市場輸送熱度，經(jīng)過一段時(shí)間的激烈競爭后，大多數(shù)消費(fèi)者都不會(huì)輕易更換已經(jīng)熟悉的產(chǎn)品。當(dāng)持續(xù)的競爭開發(fā)市場到達(dá)極限時(shí)，通過競爭占領(lǐng)對(duì)方的市場份額成本會(huì)非常高，對(duì)雙方企業(yè)來說是個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)果，此時(shí)兩家競爭企業(yè)之間通過合并共同分享市場成為雙方最優(yōu)解。合并可以提高雙方企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率，進(jìn)一步降低單位成本。

3.2  降低交易成本

縱向并購的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因主要是為了降低交易成本，包括降低搜尋成本、討價(jià)還價(jià)成本和履約成本。縱向并購使企業(yè)的生產(chǎn)涉及到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)階段，使市場交易在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，剝?nèi)ナ袌鼋灰篆h(huán)節(jié)的中間商，直接降低了采購成本。同時(shí)，上游企業(yè)也不會(huì)為產(chǎn)品的銷售擔(dān)憂，企業(yè)集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷，整個(gè)供應(yīng)鏈生產(chǎn)成本也會(huì)隨著降低，對(duì)企業(yè)集團(tuán)有重大利好。

3.3  提高市場勢(shì)力

為了增強(qiáng)企業(yè)的市場勢(shì)力，獲得超額利潤，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在同一市場之間進(jìn)行橫向并購。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)行業(yè)處于市場競爭階段，整個(gè)行業(yè)的利潤率會(huì)維持在一個(gè)低水平階段，但是當(dāng)行業(yè)處于壟斷競爭階段時(shí)，壟斷企業(yè)就會(huì)獲得超額利潤。以美團(tuán)和餓了嗎為例，兩家分別屬于敵對(duì)陣營的企業(yè)相互競爭，導(dǎo)致整個(gè)外賣行業(yè)利潤率降低，企業(yè)之間只能通過增強(qiáng)營業(yè)周轉(zhuǎn)率來提高權(quán)益利潤率。相反，滴滴和Uber合并則進(jìn)一步促進(jìn)了滴滴在國內(nèi)打車軟件市場的壟斷，公司盈利水平逐漸上升。在合并前市場激烈競爭，為了弱化競爭獲得壟斷利潤，進(jìn)行行業(yè)之間的合并正逐步成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之間合并的一大動(dòng)因。

4  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分析

4.1  定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于在市場中交易信息不對(duì)稱性的影響，企業(yè)并購的并購價(jià)格可能會(huì)嚴(yán)重高于市場對(duì)被并購方的價(jià)值估值，這種高估值定價(jià)可能會(huì)增加并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影響并購方的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，此時(shí)如果并購方?jīng)]有雄厚的財(cái)力支撐，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的安全運(yùn)營帶來極大的危害。例如，2018年，阿里巴巴溢價(jià)收購餓了嗎，雙方最終以95億美元達(dá)成交易，比當(dāng)初擬定的70億美元多出25億美元，溢價(jià)幅度高達(dá)35.7%。如此高的溢價(jià)幅度很容易對(duì)一般企業(yè)造成嚴(yán)重影響，但由于阿里巴巴集團(tuán)實(shí)力雄厚，此次定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并未對(duì)企業(yè)造成實(shí)質(zhì)危害。

4.2  融資風(fēng)險(xiǎn)

并購方為了完成并購?fù)鶗?huì)從外部籌集所需的并購資金。這種情形常見于以小吃大的并購案件中，并購方通過財(cái)務(wù)杠桿，通過資本的規(guī)模效應(yīng)并購那些企業(yè)規(guī)模超過自己的公司。高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，較高的財(cái)務(wù)杠桿可以確保并購交易的順利進(jìn)行，但同時(shí)也增加了企業(yè)的還債業(yè)務(wù)。企業(yè)的還債能力如果得不到保證，則企業(yè)很可能會(huì)陷入現(xiàn)金流危機(jī)。如果采用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資，則企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部可用于營業(yè)周轉(zhuǎn)的資金減少，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性降低。因此無論采用外部融資還是內(nèi)部融資，都會(huì)給企業(yè)帶了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果無法有效地處理這些風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)的安全運(yùn)營帶來嚴(yán)重的不良影響。

4.3  商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

高估值與高業(yè)績承諾會(huì)給被并購方帶來較高的商譽(yù)。近年來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購案件中，企業(yè)商譽(yù)價(jià)值占整個(gè)并購價(jià)值的比重越來越高。商譽(yù)雖然是企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)，但終究不是真實(shí)的資產(chǎn)。高商譽(yù)會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大影響，而商譽(yù)一旦減值，將會(huì)給并購方帶來嚴(yán)重的影響。對(duì)于高業(yè)績承諾帶來的商譽(yù)問題，若市場并不如預(yù)期，則商譽(yù)減值會(huì)沖減企業(yè)當(dāng)期的利潤，降低企業(yè)利潤率。所以合理合法的提升企業(yè)價(jià)值，降低過高商業(yè)帶來的減值影響對(duì)企業(yè)具有長遠(yuǎn)的意義。

4.4  財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合是指并購雙方達(dá)成交易后，被并購方將己方的財(cái)務(wù)活動(dòng)全部整合到并購方，并結(jié)合實(shí)際情況，建立并購雙方的財(cái)務(wù)溝通機(jī)制，促進(jìn)并購雙方在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系下協(xié)同運(yùn)行。這其中涉及到幾個(gè)問題：

（1）財(cái)務(wù)管理制度的整合。并購雙方財(cái)務(wù)管理制度可能不同，并購后原被并購方的財(cái)務(wù)制度如何處理。若被并購方原財(cái)務(wù)體系與公司經(jīng)營戰(zhàn)略相適應(yīng)，那么是否還應(yīng)和合并方保持一致。

（2）合并雙方內(nèi)部的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制整合。企業(yè)現(xiàn)金流量關(guān)乎企業(yè)的資金使用質(zhì)量，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)之間的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)如何處理。并購雙方對(duì)現(xiàn)金流的控制能力和控制方式有所不同，如何有效協(xié)調(diào)各方的資金流轉(zhuǎn)成為并購企業(yè)的一大難題。

（3）企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債的整合。如果并購雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，那么可以提高管理層的管理水平。若不能很好的利用雙方的資產(chǎn)，一方面會(huì)造成資產(chǎn)的浪費(fèi)，另一方面會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債。這三個(gè)問題是企業(yè)合并后常見的幾個(gè)問題，解決好企業(yè)合并的整合問題才能使合并對(duì)企業(yè)產(chǎn)生正向影響。

5  互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施

5.1  收集市場行業(yè)信息和市場環(huán)境信息

運(yùn)用多種方法對(duì)被并購方的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，盡管各種評(píng)估方法原理可能不同，結(jié)果可能會(huì)有差異，但企業(yè)的價(jià)值是相對(duì)不變的，評(píng)估結(jié)果應(yīng)當(dāng)保持在一定合理范圍內(nèi)。對(duì)于評(píng)估結(jié)果差異較大的要盡可能多的收集被并購方的企業(yè)信息，消除不穩(wěn)定因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響，使評(píng)估價(jià)值回歸企業(yè)真實(shí)價(jià)值。對(duì)于行業(yè)發(fā)展前景與行業(yè)市場情況要有個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，盡量做到全面、準(zhǔn)確、客觀的對(duì)并購事件進(jìn)行分析。

5.2  豐富企業(yè)并購與融資手段

企業(yè)并購不僅包括現(xiàn)金式并購，還包括致債務(wù)式并購和股權(quán)式并購。選擇非現(xiàn)金并購能夠節(jié)省企業(yè)的流動(dòng)資金，增強(qiáng)企業(yè)的營運(yùn)能力，所以應(yīng)盡可能的減少現(xiàn)金在并購總額中的比例。豐富的融資手段是企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的必要保障，企業(yè)融資手段越多，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。在并購事件中采用多種融資方式比采用單一融資方式更加安全。外部融資與內(nèi)部融資相結(jié)合，長期債務(wù)與短期債務(wù)相結(jié)合，豐富企業(yè)融資成分，對(duì)企業(yè)具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.3  慎重看待高商譽(yù)并購案件

對(duì)于商譽(yù)較高的并購事件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重對(duì)待，市場監(jiān)管部門對(duì)這類并購應(yīng)給予特別的關(guān)照。并購過程是否存在內(nèi)部交易，是否被認(rèn)為有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的目的，這些都是監(jiān)管部門與投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)心的事情。

5.4  因地制宜實(shí)施整合措施

被并購方是要服務(wù)于并購方企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展的，所以只要這一總的原則不變，被并購方可以因地制宜的采取符合企業(yè)集團(tuán)利益發(fā)展的策略。但是對(duì)于企業(yè)價(jià)值觀的整合是一定要進(jìn)行的，一個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部只能存在一種主導(dǎo)思想。企業(yè)文化價(jià)值的整合是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可問題，應(yīng)該利用各種手段宣傳企業(yè)的價(jià)值觀和企業(yè)精神，創(chuàng)造濃郁的企業(yè)文化氛圍。

6  結(jié)語

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入存量博弈階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間的并購成為行業(yè)常態(tài)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動(dòng)因進(jìn)行分析能夠幫助投資者和企業(yè)管理人員更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)進(jìn)行并購的內(nèi)因；對(duì)并購的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析能夠幫助企業(yè)意識(shí)到并購可能帶來的反噬作用，更好地處理并購事件可能對(duì)并購企業(yè)雙方帶來的不利影響。因此，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的并購風(fēng)險(xiǎn)，本文進(jìn)行了分析，給出相應(yīng)的對(duì)策，并提供了一些建議。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://m.00559.cn/w/kj/21223.html