票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究

近年來，隨著居民財(cái)富的增加， 票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)了大規(guī)模增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)票據(jù)型理財(cái)產(chǎn)品一般分為兩類：一類主要投資于商業(yè)匯票，即商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的各類票據(jù)，以約定的利率轉(zhuǎn)讓給信托中介，信托中介經(jīng)過包裝設(shè)計(jì)后，出售給投資者。另一類是直接投資于貨幣市場(chǎng)上的各類票據(jù)，如短期國(guó)債和央行票據(jù)。

1  票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品存在的問題

1.1  信用風(fēng)險(xiǎn)

票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)是指承兌人付款能力發(fā)生問題而使債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。按照《票據(jù)法》中對(duì)票據(jù)無因性的描述,匯票到期時(shí),只要持票人提示付款，付款人就必須無條件的支付票面上規(guī)定的金額給持票人。但目前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，部分參與票據(jù)市場(chǎng)的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，易發(fā)生信用違約。此時(shí)票據(jù)理財(cái)合約持有人無法按時(shí)足額拿到票款。雖然按照法律規(guī)定票據(jù)理財(cái)計(jì)劃的托管持有人可通過票據(jù)追索權(quán)向前手追索票款，或提交到法院以訴訟方式解決糾紛,但最終票據(jù)款項(xiàng)還是要由付款人或者委托付款人支付給持票人，導(dǎo)致回款時(shí)間漫長(zhǎng)，訴訟費(fèi)用擠占理財(cái)收益等問題。

1.2  利率風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)壓力加大，導(dǎo)致票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，造成票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品滯銷。

1.3  操作風(fēng)險(xiǎn)

1.3.1  平臺(tái)操作風(fēng)險(xiǎn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融公司的蓬勃發(fā)展，近兩年不時(shí)出現(xiàn)P2P理財(cái)平臺(tái)倒閉或跑路的情況。票據(jù)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管應(yīng)明確信息披露制度，披露內(nèi)容包括票據(jù)持有人、票據(jù)信息等。平臺(tái)不得與票據(jù)持有人存在利益關(guān)系，以防平臺(tái)自融。規(guī)定平臺(tái)在票據(jù)鑒定、存管、代辦質(zhì)押手續(xù)等方面應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)與范圍等。

1.3.2  期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

一些財(cái)產(chǎn)品為了追求高收益，用短期資金配置長(zhǎng)期資產(chǎn)，甚至利用產(chǎn)品池中的債券類資產(chǎn)做質(zhì)押式回購(gòu)，用融來的資金加杠桿購(gòu)買高收益金融資產(chǎn)，造成產(chǎn)品體系的不穩(wěn)定。而票據(jù)產(chǎn)品由于期限最長(zhǎng)是一年，所以期限錯(cuò)配和加杠桿風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

2  票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理措施

2.1  信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施

2.1.1  內(nèi)部信用增強(qiáng)措施

內(nèi)部信用增強(qiáng)措施是由票據(jù)的發(fā)行機(jī)構(gòu)提供投資人所需的違約保障，即通過票據(jù)流轉(zhuǎn)過程中的參與方及本身的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保。

（1）準(zhǔn)備金賬戶。在組成票據(jù)資產(chǎn)池的時(shí)候，即成立準(zhǔn)備金賬戶，準(zhǔn)備金由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)于票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行日提撥，以吸收可能的損失。

（2）超額擔(dān)保。即票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的擔(dān)保品總價(jià)值超過票據(jù)資產(chǎn)池中資產(chǎn)總價(jià)值，超額擔(dān)保比例越高，投資人得到的違約保障越大。在實(shí)際操作中，多以市場(chǎng)價(jià)值超過票據(jù)票面金額的不動(dòng)產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保。

（3）資產(chǎn)分層發(fā)行。即打破一個(gè)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一個(gè)資產(chǎn)池的限制，將同一個(gè)資產(chǎn)池作為標(biāo)的發(fā)行多個(gè)層次理財(cái)產(chǎn)品，且多個(gè)層次存在優(yōu)先順位/次順位構(gòu)架。例如：優(yōu)先順位層級(jí)理財(cái)產(chǎn)品可發(fā)行資產(chǎn)池總價(jià)值的70%，為A級(jí)產(chǎn)品，利率較低；次級(jí)理財(cái)產(chǎn)品可發(fā)行資產(chǎn)池總價(jià)值的10%，為C級(jí)產(chǎn)品，利率最高，且可高于資產(chǎn)池中票據(jù)利息；位于A級(jí)產(chǎn)品及C級(jí)產(chǎn)品之間的產(chǎn)品為夾層產(chǎn)品，定為B級(jí)，發(fā)行資產(chǎn)池總價(jià)值的20%，利率高于A級(jí)，低于C級(jí)，同樣為非保本產(chǎn)品。A級(jí)產(chǎn)品可以優(yōu)先得到現(xiàn)金流償付，B級(jí)產(chǎn)品次之，而C級(jí)產(chǎn)品則為非保本型產(chǎn)品，現(xiàn)金流償付順序位于A、B產(chǎn)品之后。通過構(gòu)建多層次理財(cái)產(chǎn)品，C級(jí)產(chǎn)品資金實(shí)際成為保證金，從而實(shí)現(xiàn)了A級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的信用增級(jí)。

2.1.2  外部信用增強(qiáng)措施

外部信用增強(qiáng)措施是由獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)提供票據(jù)資產(chǎn)池違約時(shí)，投資人的違約保障。

（1）保險(xiǎn)契約?？梢氲谌綑C(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司，提供投資人未來各期現(xiàn)金流的保障。在組建票據(jù)資產(chǎn)池時(shí)即可根據(jù)資產(chǎn)池中票據(jù)的性質(zhì)制定不同的保險(xiǎn)額度及保費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

（2）銀行擔(dān)保信用證。即票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行方，一般為票據(jù)證券化中的信托公司，持有A級(jí)產(chǎn)品的信用額度。當(dāng)損失超過C級(jí)產(chǎn)品的發(fā)行金額時(shí)，信用額度可以提供A級(jí)產(chǎn)品的現(xiàn)金流保障。

（3）資產(chǎn)賣權(quán)。即買入票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的賣權(quán)，將賣價(jià)設(shè)定為總資產(chǎn)扣除C級(jí)產(chǎn)品的發(fā)行金額，當(dāng)損失超過C級(jí)產(chǎn)品發(fā)行金額時(shí)，以預(yù)設(shè)賣價(jià)將理財(cái)產(chǎn)品賣給期權(quán)的賣方。

外部信用增強(qiáng)所需成本將高于內(nèi)部信用增強(qiáng)。同時(shí)，當(dāng)?shù)谌奖ＷC機(jī)構(gòu)的信用質(zhì)量惡化時(shí)，即使票據(jù)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)信用質(zhì)量沒有改變，相應(yīng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的信用等級(jí)依然會(huì)受到質(zhì)疑。

2.2  利率風(fēng)險(xiǎn)管理措施

2.2.1  形成組合理財(cái)產(chǎn)品

一是在票據(jù)資產(chǎn)池中加入其他收益率較高的產(chǎn)品，并且與貨幣市場(chǎng)有一定的隔離性，起到穩(wěn)定劑的作用；二是組合與票據(jù)資產(chǎn)呈反向變動(dòng)關(guān)系的資產(chǎn)，即無論市場(chǎng)利率上浮或是下降，票據(jù)資產(chǎn)總價(jià)值不變，從而鎖定利率。但該產(chǎn)品將導(dǎo)致投資人失去賺取高于鎖定利率的收益率的可能性。

2.2.2  買入利率期權(quán)

當(dāng)利率下降到約定水平，資產(chǎn)價(jià)格上漲到一定程度，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行方可以將其以事先約定的價(jià)格賣出該產(chǎn)品，從而鎖定票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的收益率。此時(shí)需要支付相應(yīng)期權(quán)費(fèi)，因此該模式需要發(fā)行方事先判斷市場(chǎng)是否存在利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但倘若發(fā)行方判斷市場(chǎng)利率上漲，而實(shí)際為下跌走勢(shì)，發(fā)行方若無法實(shí)現(xiàn)承諾收益率，將需要調(diào)用自身的利潤(rùn)填補(bǔ)，付出的成本可能遠(yuǎn)大于期權(quán)費(fèi)。

2.3  操作風(fēng)險(xiǎn)管理

2.3.1  交易平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理

 隨著票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品交易平臺(tái)的不斷拓展，平臺(tái)的資質(zhì)問題將愈來愈受到關(guān)注。平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力及相應(yīng)的社會(huì)監(jiān)管能力將直接影響到票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。因此，引入評(píng)級(jí)系統(tǒng)至關(guān)重要。引入評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可促進(jìn)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的交易平臺(tái)更加透明和健康發(fā)展，監(jiān)督各平臺(tái)機(jī)構(gòu)的管理情況，將會(huì)幫助市場(chǎng)投資者評(píng)估各類票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。

2.3.2  操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提

根據(jù)操作風(fēng)險(xiǎn)程度大小計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，將會(huì)有效降低操作風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)制定的操作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式，有基本指標(biāo)模式、標(biāo)準(zhǔn)模式和進(jìn)階衡量模式三種。由于銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管方面較為嚴(yán)格，建議以進(jìn)階衡量模式為主計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本。進(jìn)階衡量模式分為內(nèi)部計(jì)量法、評(píng)分卡法和損失分配法。

（1）內(nèi)部計(jì)量法可列為如下公式：

風(fēng)險(xiǎn)資本=票據(jù)理財(cái)總資本額*操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率*操作風(fēng)險(xiǎn)事件損失嚴(yán)重程度

其中操作風(fēng)險(xiǎn)又分為不同業(yè)務(wù)線上的風(fēng)險(xiǎn)，故通過此公式計(jì)算出各業(yè)務(wù)線上的操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提后加總，即可得總體操作風(fēng)險(xiǎn)資本。

（2）評(píng)分卡法即以問卷的形式發(fā)放到各操作條線，根據(jù)各自的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)可能遭遇的操作風(fēng)險(xiǎn)及控制能力，依照發(fā)生頻率和損失程度做出評(píng)分。評(píng)分卡法操作簡(jiǎn)單，統(tǒng)計(jì)方便，且可及時(shí)根據(jù)新形式做出變化，但由于存在主觀性，因此不夠精確。對(duì)于規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)，評(píng)分卡法也是一種值得推廣的模式。

（3）損失分配法是當(dāng)前世界范圍內(nèi)金融機(jī)構(gòu)使用最廣泛的，但也是最復(fù)雜的。其根據(jù)內(nèi)部與外部的損失經(jīng)驗(yàn)和資料，將操作風(fēng)險(xiǎn)劃分到不同的類型中，計(jì)算每種類型的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生頻率和嚴(yán)重程度的概率，進(jìn)而通過計(jì)算機(jī)技術(shù)估算出每種類型事件的操作風(fēng)險(xiǎn)值，加總后成為總體操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提值。此種方法依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)和計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)，在實(shí)際應(yīng)用中需要較高的人力和物力支持。

3  票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展方向

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品品種更加豐富。票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上就是資產(chǎn)證券化的過程。目前票據(jù)市場(chǎng)上的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品種類相對(duì)單一，票據(jù)資金池構(gòu)成簡(jiǎn)單且固定，可以從以下兩方面進(jìn)行創(chuàng)新。

以票據(jù)為擔(dān)保品發(fā)行的證券化商品又可以構(gòu)建單一性債權(quán)組合及循環(huán)性債權(quán)組合。所謂單一性債權(quán)組合即為銀行或企業(yè)將固定數(shù)量的票據(jù)作為債權(quán)資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并于到期日歸還全部本金及利息。循環(huán)性債權(quán)則為企業(yè)在授信額度內(nèi)循環(huán)開票，并不斷進(jìn)入資產(chǎn)池，這樣的證券化架構(gòu)沒有確切的到期日，證券化資產(chǎn)持有人可定期取得利息，或通過二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓持有人資格，也可能根據(jù)資產(chǎn)池中的票據(jù)資產(chǎn)到期情況在固定時(shí)段開放贖回權(quán)限。

票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品可以構(gòu)建出兩類產(chǎn)品：一類以持有到期的票據(jù)資產(chǎn)為主，作為固定利率擔(dān)保品，利率以證券化當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為參考，從而形成保本型票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品；另一類以周轉(zhuǎn)交易票據(jù)資產(chǎn)為主，即組建一個(gè)大的票據(jù)資產(chǎn)池，其中的票據(jù)保持與外界流動(dòng)，資產(chǎn)池規(guī)模根據(jù)市場(chǎng)行情及投資人規(guī)模不斷變化，從而使整個(gè)資產(chǎn)池的收益呈現(xiàn)波動(dòng)性，即形成非保本型票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。

未來，隨著金融市場(chǎng)參與主體的不斷增加以及金融市場(chǎng)的不斷開發(fā)，將會(huì)有越來越多交易平臺(tái)參與其中，給票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)帶來更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

本文來源：《企業(yè)科技與發(fā)展》：http://m.00559.cn/w/kj/21223.html