基于違約懲罰與資產(chǎn)折現(xiàn)的企業(yè)投資套牢風(fēng)險(xiǎn)分析

 1 問題的提出
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中資產(chǎn)專用性理論、不完全合同理論分別從項(xiàng)目資產(chǎn)本身、項(xiàng)目合同背景角度對(duì)項(xiàng)目聯(lián)合投資中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了討論，但是在實(shí)務(wù)中遇到的往往是企業(yè)與其他伙伴進(jìn)行項(xiàng)目聯(lián)合投資，項(xiàng)目資產(chǎn)投資本身具有一定程度的專用性，而確定投資各方各自權(quán)利、義務(wù)關(guān)系的項(xiàng)目合同，無法在合同條款上窮盡列明所有的可能情形及相應(yīng)的爭議處理方式（合同具有不完備性）。這樣，在項(xiàng)目資產(chǎn)投資具有一定的專用性、項(xiàng)目合同條款的不完備性這樣的兩大背景下，企業(yè)如何避免投資套牢風(fēng)險(xiǎn)成為值得研究的一大課題。
2 分析框架
本文針對(duì)上述兩大背景建立的理論模型框架如下：
①某資產(chǎn)專用性項(xiàng)目由企業(yè)1，企業(yè)2聯(lián)合進(jìn)行投資。
②在簽訂項(xiàng)目投資合同之前（第-1期），雙方均進(jìn)行合同前的相關(guān)準(zhǔn)備（比如前期考察、資信評(píng)估等等），支付一定的成本，并且在一定范圍內(nèi)承擔(dān)合同前義務(wù)。
③在簽訂項(xiàng)目投資合同時(shí)（第0期），項(xiàng)目未來的實(shí)際進(jìn)展?fàn)顟B(tài)存在不確定性，項(xiàng)目合同中無法一一明確規(guī)定項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顟B(tài)時(shí)各方所需支付的成本及收益（即項(xiàng)目合同是不完全合同），僅僅對(duì)違約時(shí)的賠付方式做出約定：違約方須賠付另外一方此前的投入，違約賠付懲罰系數(shù)為βi，（i=1，2），即企業(yè)1違約時(shí)須賠付企業(yè)2此前的投入金額的β1倍。企業(yè)2違約時(shí)須賠付企業(yè)1此前的投入金額的β2倍。
④為了實(shí)現(xiàn)交易的最終收益，雙方需要在第1/2期分別做出一項(xiàng)關(guān)系專用性投資，假設(shè)企業(yè)1，企業(yè)2對(duì)合作投資專用項(xiàng)目投資總額為1，其中A1（0≤A1≤1）表示項(xiàng)目投資總額（總額為1）中企業(yè)1所占的比重，相應(yīng)的A2為（1-A1）表示項(xiàng)目投資總額（總額為1）中企業(yè)2所占的比重。
⑤在項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顟B(tài)實(shí)現(xiàn)之后（第1期），不確定性消失。此時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)雙方的收益，他們需要做出某項(xiàng)決策，例如，決定是繼續(xù)保留投資該合作項(xiàng)目還是撤回投資另做它用。
⑥將投資A1撤回、另改做其他用途時(shí)，企業(yè)的投資須按照折現(xiàn)系數(shù)為r1（0≤r1≤1）進(jìn)行折算，即企業(yè)的投資A1改做其他用途時(shí)企業(yè)的收益為r1A1；類似的，投資A2改做其他用途時(shí)企業(yè)的收益為r2A2，其中r2（0≤r2≤1）。
加上時(shí)間維度后，模型如表1。
3 模型計(jì)算
在項(xiàng)目建設(shè)狀態(tài)s實(shí)現(xiàn)后的1+期，企業(yè)1，企業(yè)2均針對(duì)此時(shí)己方的成本收益進(jìn)行評(píng)價(jià)，以決定后續(xù)行動(dòng)。此時(shí)，對(duì)于企業(yè)1：初始投入成本為A1；如果選擇終止合作須付出的違約成本：β2A2，即β2（1-A1）；終止合作、撤資另做它用時(shí)的收益：riA1。
企業(yè)1的效用為：
Maxπ1=ri A1-β2（1-A1）-A1（1）
對(duì)于企業(yè)2：初始投入成本為A2，即（1-A1）；如果選擇終止合作須付出的違約成本：β1A1；終止合作、撤資另做它用的收益：r2A2即r2 （1-A1）。
類似的，企業(yè)2的效用為：
Maxπ2=r2A2-β1A1-A2=r2（1-A1）-β1A1-（1-A1）（2）
聯(lián)立（1）、（2），令Maxπ1=Maxπ2，即
riA1-β2（1-A1）-A1=r2（1-A1）-β1A1-（1-A1）（3）
該式對(duì)A1求導(dǎo)，得納什均衡狀態(tài)時(shí)的解：
β1=2-β2-r1-ri （4）
一般而言，同一個(gè)交易合同中對(duì)雙方均采取相同的賠付標(biāo)準(zhǔn)，即賠付懲罰系數(shù)為β=β1=β2。
（4）式化簡為β=1-（r1+r2）/2（5）
由此可知，在違約賠償程度與將已投入資金撤回另作他用時(shí)的折算成本密切相關(guān)。
賠付懲罰系數(shù)β越大時(shí)，要求r1與r2相互背離的程度越大，即當(dāng)事雙方撤回資金另做它用的能力差異明顯時(shí)，模型方容易實(shí)現(xiàn)均衡。
4 對(duì)模型的進(jìn)一步分析
高度完備性合同條款下，其中對(duì)高度專用性資產(chǎn)投入有著明確的規(guī)定，而且該信息對(duì)于交易雙方都是公開信息，難以形成套牢。而低度完備性合同條款下，對(duì)資產(chǎn)投入缺乏明細(xì)的約定，而低度專用性資產(chǎn)投入通用性強(qiáng)，也難以形成套牢。
從上述模型來看，β、r1、r2三個(gè)變量中，其中任意2個(gè)變量足夠大（或者足夠小時(shí)），約束條件迫使第3個(gè)變量只能在很小的空間內(nèi)取值，此時(shí)容易出現(xiàn)“套牢”現(xiàn)象。
具體而言，項(xiàng)目合同條款是低度完備性、項(xiàng)目資產(chǎn)具有高度專用的情況下如表2。
此類型中，0期締約時(shí)所簽訂的合同條款完備性不足，未對(duì)狀態(tài) s 出現(xiàn)時(shí)的各方的合同義務(wù)進(jìn)行全面地嚴(yán)格界定，導(dǎo)致參與者可以利用合同條款的不完備性來取巧，此時(shí)可以理解為合同中的違約懲罰系數(shù)β比較小。
當(dāng)狀態(tài) s 出現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)1：
企業(yè)1追求的效用為：
Maxπ1=ri A1-β2（1-A1）-A1
對(duì)于企業(yè)2：
企業(yè)2追求的效用為：
Maxπ2=r2 A2-β1A1-A2
因?yàn)槭歉叨葘Ｓ眯再Y產(chǎn)，投資另改做其他用途時(shí)收益的折算系數(shù)r1、ri兩個(gè)變量均比較小，根據(jù)此前的理論推導(dǎo)，均衡狀態(tài)時(shí)β的理論值上應(yīng)該取值比較大。但是因?yàn)楹贤堑投韧陚湫院贤瑮l款，合同中的違約懲罰系數(shù)β實(shí)際值比較小，所以此時(shí)容易出現(xiàn)套牢現(xiàn)象。
5 總結(jié)
綜上所述，本文所建立的上述分析模型，對(duì)項(xiàng)目投資中雙方的違約賠付懲罰系數(shù)β、投資另做他用時(shí)的收益折算系數(shù)r1、ri之間相互關(guān)系進(jìn)行理論分析，為企業(yè)在項(xiàng)目投資合同管理方面如何避免投資套牢提供了理論指導(dǎo)，當(dāng)然，實(shí)際的運(yùn)用中，還需要進(jìn)一步結(jié)合項(xiàng)目投資中的各方違約賠付成本、資產(chǎn)折現(xiàn)等具體情況予以靈活運(yùn)用。